安徽合力：企业在稳健扩张中享受成长

　　叉车产能稳健扩张，享受行业快速成长去年搬迁工业园的2万吨内燃叉车去年3、4月份开始投产，今年将贡献全年业绩。去年合力叉车销售2.3万台左右，今年上半年销售1.6～1.7万台。未来几年我国叉车行业仍将保存较快的增长水平，为充分享受行业成长和面对激烈的市场竞争，公司正在进行叉车产能的扩张：

　　万台电动叉车项目进展顺利。随着环保要求的提高，电动叉车将成为搬运车辆的主流。合力工业园万台电动车辆技术改造项目2006年12月开工建设，计划投资7500万元，建设期2年，项目建成后年销售收入达到66450万元，利润3601万元。由于项目提前启动，目前主体工程已经完工，预计9月底就可以进行搬迁，经过一两个月的设备调试，12月份就可以投产。目前电瓶叉车占公司叉车总量的13%～15%左右，预计每年这个比例应该能达到30%左右。电瓶叉车盈利水平好于内燃叉车，预计明年叉车整体毛利率应该有所回升。

　　宝鸡合力渭滨工厂大吨位叉车及特种车辆项目一期工程开工。宝鸡合力去年叉车产量在5200台左右，预计今年能达到7000台，但已经遭遇产能瓶颈限制。为更好地抢占西部市场，公司已经在宝鸡市渭滨区姜潭工业基地征地130亩，用于建设宝鸡合力渭滨工厂大吨位叉车及特种车辆项目。项目总体规划投资15198万元，建成达产后预计年产3800台大吨位内燃叉车、200台特种车辆、20万件各类叉车制动器，年销售收入59000万元，利润4600万元。一期项目已经于今年8月份动工，计划固定资产投资5500万元，预计明年10月份可以建成投产。

　　今年7月公司签署合作协议，拟收购濒临破产的衡阳力尔美有限责任公司，并在衡阳市白沙洲购置120亩土地，建设南方叉车生产基地和国内一流的防爆电动车产业基地。项目建成后年产能在5000台左右，将扩大公司的南方市场份额，节约物流成本。同时力尔美是国内唯一一家具备防爆电动车生产资质的企业，而目前防爆电动车主要应用于军工企业，产品主要靠进口。相对于普通的内燃电瓶叉车，防爆电动车的毛利率更高。

　　重型叉车开始出口，堆高机、正面吊短期难以大比例贡献业绩公司重装事业部主要生产大吨位重型叉车和堆高机、正面吊。10吨以上的重型叉车主要应用于港口、钢铁、发电和电线电缆企业。

　　目前国内用户普遍使用林德等国外品牌的产品。公司的重装叉车已经形成了12、14、16、18、20、25吨等系列产品，已经实现批量出口。上半年，公司重装叉车实现销售200台左右。堆高机主要用于集装箱的空箱堆放，港口和集装箱制造厂需要此类产品。目前公司的堆高机产品可以堆放到8层空箱。早在2005年底公司就接到此方面的订单，上半年公司生产销售堆高机约20～30台。而用于堆放实箱的正面吊公司已经接到订单3台，正交付用户用于工业化试验。正面吊的单位价格在200万元左右，相对场桥有一定的优势。从重装事业部生产的三类产品来看，目前国内需求基本被外资品牌占有，公司品牌开拓和产品市场接受有一定过程，预计短期那难以给公司大比例贡献业绩。

　　位于北区的装载机事业部仍处于研发、试运行阶段，市场开拓有待进一步加强。上半年实现销售收入2393.97万元，同比增长477.74%，但依然是亏损，毛利率为-24.76%。公司致力于用自己的核心部件生产出合力特色的装载机产品。相对于市场上的普遍装载机产品而言，公司产品价格高10～20%。预计装载机产品短期内实现盈利的可能性较小。由于和重装事业部同位于北区，在大吨位叉车、堆高机和正面吊打开市场的情况下，可以以部分产能进行生产。

　　由于公司叉车整车销量的不断增长，公司配件产品在自给之余，对外销售部分比重逐渐降低。上半年公司配件(包括铸锻产品)实现销售收入36224.03万元，同比增长36.89%，占主营业务收入的比重降为20.73%。这是自2003年以来配件增速首次低于叉车整车收入增长，说明公司配件产能扩张开始慢于整车。为满足占主营30%以上的配件产品实现对外销售，铸造件、车桥、油缸、转向桥等配件产能都在进行扩张：

　　铸造中心：位于合力工业园西区的铸造中心项目，占地约500亩，总体规划包括V法铸造工程一二期、砂型铸造工程一二期、公用系统一二期、消失模铸造工程和铸造件机械加工车间等，项目总投资42667万元，建设期为3.5年，项目建成后年产各类铸造件10万吨，销售收入49916.70万元，利润4965.65万元。目前一期工程建设已近尾声，进入试运行阶段，成立了铸造分公司。

　　车桥(转向桥)：今年4月公司进行安庆车桥的第三次技改，产能增加一倍左右。技改项目总投资3500万元，建设期2年，技改完成后可年产各型叉车转向桥10万台(其中新增5万台)、叉车属具2.65万台(其中新增1.85万台)、驱动桥总成10000台(其中新增5000台)，年新增销售收入1.66亿元，利润2082万元。

　　同时，对月山机械厂进行技改，项目投资2150万元，技改后年产10500台焊接驱动桥壳(其中新增8600台)、9500吨热压件(其中新增6700吨)，年新增销售收入6635万元，利润800万元。

　　油缸：蚌埠液力机械厂扩大油缸生产能力三期技改项目8月实施。技改项目投资为3849万元，建设期2年，项目达产后可年产各类油缸30万根(其中新增10万根)、变矩器5万台(其中新增2万台，新增销售收入9399万元，年新增利润863万元。

　　由于人民币升值和国内叉车需求的快速增长的影响，公司上半年出口收入41984.28万元，增长26.78%，增速是2003年以来的首次低于内销增长水平。但和国外同类产品相比，公司产品价格还有10%～20%的优势。公司计划到“十一五”末年出口叉车1.6～2万台，占公司叉车总销量的30%。去年公司出口约6000台，预计今年能达到8000台左右，其中8月份已经出口约900台。而且和内销相比，出口毛利率一直较高。上半年内销毛利率业务19.61%，出口毛利率仍高达30.25%，和去年相比也只略微下降1个百分点。

　　搬迁后土地升值短期难以在业绩中体现位于市区的老基地占地470亩，其中属于上市公司的有150～160亩左右。今年10月份电瓶叉车生产线搬迁合力工业园以后，生产部门基本全部搬迁完毕。预计明年行政管理部门也要搬迁到工业园南区。搬迁后的土地增值收益取决于转让价格。在现在价格普涨的情况下，越晚转让获得的收益越大。预计短期内不会在业绩中体现。

　　安徽合力(行情论坛)的叉车市场份额一直在22%左右，低于杭叉。但安徽叉车集团的市场份额连续多年位居第一。除了安徽合力(包括宝鸡厂)以外，安叉集团生产叉车的企业还有安徽TCM叉车集团和合肥运输机械厂，去年它们的产量分别为3311和3055台，位居全行业第9和10位。安徽TCM叉车是中日合资企业，安叉集团占45%股权，合资期满后公司注销的可能性较大。同时，合肥运输机械厂是集体制企业，股权挂在安叉集体名下，无实际的隶属和管理关系。

　　我们预计公司07～09年分别实现每股收益0.96、1.28和1.67元，同比增长38.84%、33.10%和30.72%。按照08年35～40倍PE计算，合理股价45～50元。我们看好叉车稳定快速的增长前景和公司在配件、研发等上面的核心竞争优势，维持“买入”投资评级。

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